Une Fed «dogmatique» effraye les marchés 

Retour généralisé de la volatilité après six semaines de reprise. L’espoir que l’inflation avait peut-être en juillet stoppé sa progression ne soutient plus l’enthousiasme des investisseurs qui s’inquiètent maintenant qu’une nouvelle tendance baissière des prix ne suffise pas à infléchir la politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed), dont les commentaires fermes font craindre qu’elle ne poursuive une stratégie dogmatique et risquée pour une économie en récession. Une nouvelle hausse des taux directeurs de 75 point de base (pdb) en septembre soutient une dynamique qui porterait les taux directeurs à près de 4% au 1^er trimestre 2023 et provoque déjà une remontée rapide des taux longs au-delà de 3,2%. Celle-ci portera les Fed funds à 3,25% dans quelques jours, la courbe de taux US sera alors plate et supérieure au «breakeven inflation rate» et à l’inflation anticipée à 5 ans (3,1%), suggérant selon nous une stabilisation prochaine. Le déclin des prix des matières premières et un marché de l’emploi moins tendu devraient alors contribuer à une poursuite de la baisse de l’inflation (YoY) aux Etats-Unis. En attendant la publication de l’indice CPI d’août, les courbes de taux sont à nouveau proches de leurs niveaux de mi-juin et offrent de nouvelles opportunités de repositionnement, nous privilégions les échéances courtes de 3-4 ans.