Le choc inflationniste actuel est un phénomène mondial, alimenté par les perturbations dans la chaîne d’approvisionnement et l’impact de la guerre Russie-Ukraine sur les prix des denrées alimentaires et des matières premières, avec des conséquences pour les nations du monde entier. La réponse des décideurs politiques a varié d’un pays à l’autre, contribuant à des écarts élevés entre les taux d’intérêt réels – ou corrigés de l’inflation – des marchés développés et émergents.
Nous pensons que cela pourrait offrir aux investisseurs des opportunités de rendements non corrélés sous la forme de dette locale des marchés émergents. Toutefois, les investisseurs doivent faire preuve de discernement.
Toutes les banques centrales ne suivent pas la Fed
La dynamique inflationniste des marchés émergents reste forte, avec des résultats fortement corrélés à ceux des pays développés. Comme pour ces derniers, nous prévoyons que l’inflation dans les pays émergents atteindra un pic et diminuera progressivement cette année et en 2023. Toutefois, compte tenu de l’ampleur et de la persistance de cet épisode, nous ne prévoyons pas de décélération de l’inflation à des niveaux similaires à la tendance antérieure d’ici la fin de 2023.
Les banques centrales des pays émergents, qui ont construit leur crédibilité sur la lutte contre l’inflation au fil des décennies, ont divergé dans leurs récentes réponses politiques, certaines choisissant de relever les taux d’intérêt avant la Réserve fédérale américaine (Fed). Il y a également eu quelques exceptions notables parmi les plus de 80 pays concernés:
Certains pays ont subi un choc inflationniste particulièrement important, comme la Pologne, où la guerre chez son voisin ukrainien a eu un impact démesuré sur l’afflux de réfugiés, les chaînes d’approvisionnement, la pression sur les dépenses et les prix des produits de base.
L’érosion monétaire séculaire, comme au Mexique, s’est manifestée sous la forme d’une pression plus structurelle sur les prix, d’une hausse des anticipations inflationnistes et de questionnements sur l’indépendance à long terme de la banque centrale.
Les erreurs de politique ont exacerbé les problèmes de pays tels que la Turquie, qui a résisté à la tentation de relever les taux d’intérêt alors même que l’inflation a bondi, atteignant 74% en glissement annuel en mai.
D’une manière générale, nous pensons que les banques centrales des pays émergents suivront l’exemple des Etats-Unis, à mesure que les perspectives économiques de ce pays et la trajectoire de resserrement de la politique monétaire de la Fed se préciseront. La probabilité que l’inflation des pays émergents reste élevée est plus forte que pour les pays développés, étant donné que l’alimentation et l’énergie ont un poids plus important dans les paniers d’indices d’inflation des pays émergents et que la politique budgétaire de ces pays a tendance à supporter les chocs inflationnistes.
Analyse du contexte mondial des taux d’intérêt
Les écarts de taux réels entre les pays émergents et les pays développés sont plus élevés que d’ordinaire, les ajustements des taux directeurs dans les pays émergents semblant plus avancés en moyenne que dans les pays développés où les banques centrales sont plus souvent au début de leurs cycles de hausse. Cela peut offrir aux investisseurs des pays développés une rare opportunité de potentiel de rendement non corrélé sous la forme de dette locale des pays émergents, libellée dans la monnaie nationale de l’émetteur.
Comme dans d’autres cycles économiques, l’appréciation de la monnaie des pays émergents devrait jouer un rôle important dans la désinflation. Ce mécanisme sera probablement renforcé cette fois-ci par des niveaux élevés de portage réel – emprunter dans des monnaies à faible rendement pour investir dans des monnaies à rendement plus élevé – dans les pays émergents par rapport aux pays développés. Ce phénomène commence déjà à se manifester au Brésil, où le taux directeur de la banque centrale est passé à 13,25%, après avoir augmenté de plus de 11 points de pourcentage au cours de ce cycle, et où le real brésilien a gagné environ 8,3% par rapport au dollar américain depuis le début de l’année, au 16 août, selon Bloomberg.
Pour être plus haussier à l’égard des monnaies des pays émergents, il faudrait que cette dynamique auto-renforcée s’élargisse et se renforce, notamment à la lumière des faux départs passés. La prudence est d’autant plus de mise aujourd’hui que l’influence des facteurs de risque mondiaux, tels que ceux qui découlent de la guerre en Ukraine, est incertaine.
Miser sur la dette locale des pays émergents
Si cette dynamique s’installe, elle pourrait marquer une rupture majeure avec la dernière décennie caractérisée par la domination du dollar américain. En attendant que les perspectives s’éclaircissent, nous recherchons des opportunités de générer des rendements potentiellement élevés dans la dette locale des pays émergents, en évitant par exemple les obligations polonaises locales et en privilégiant les obligations brésiliennes locales.
Une plus grande divergence entre les pays et les régions renforce les arguments en faveur d’opportunités de valeur relative au sein des investissements dans les pays émergents et de diversification de portefeuille.