Concernant la trajectoire des Fed Funds, le marché anticipe 2,75% en décembre contre 1% aujourd’hui, et 2,86% en décembre 2023. Est-ce réaliste?
L’hypothèse d’une forte majoration des taux directeurs en 2022 nous paraît plausible, car la Fed veut combler son retard par rapport à l’évolution de l’inflation.
Avec 250 points de base de resserrement monétaire (de 0,25% à 2,75%), 2022 serait l’année avec la plus forte envolée des Fed Funds depuis 1994, qui avait vu les taux directeurs passer de 3% à 5,5%. Seules les montées spectaculaires de l’époque du légendaire Volcker entre 1979 et le début des années 1980 furent d’amplitudes plus importantes.
Cependant, le niveau actuel des Fed Funds réels, c’est-à-dire corrigés de l’inflation, est de -7,3%, niveau le plus bas jamais atteint et nettement inférieur aux -0,7% dont Volcker hérita quand il reprit les rênes de la Réserve fédérale en août 1979. Entre 1979 et 1984, la Fed avait dû alors maintenir des taux directeurs réels entre 5% et 8% pour venir à bout de l’hydre inflationniste. Même si le pic d’inflation est probablement derrière nous avec 8,5% en mars 2022, il est possible que sa décrue dure plus longtemps que prévu – à cause de son caractère de plus en plus endogène – et nécessite des Fed Funds réels au moins égaux à leur moyenne de long terme de 1%. Cela impliquerait que le durcissement de la politique monétaire aux états-Unis devrait se poursuivre à un bon rythme en 2023, ce qui pourrait fortement contrarier les marchés obligataires et actions.
