Après une vente massive sur les marchés au cours des six derniers mois et l’arrivée officielle de l’indice S&P500 en territoire baissier (chute de plus de 20% par rapport à son niveau record de janvier), nous avons observé récemment quelques signes de répit avec le rally du marché des actions américaines depuis son plus bas niveau du 16 juin. Sommes-nous simplement dans un rally de marché baissier ou pourrait-il perdurer?
En effet, les obligations et les actions ont chuté ensemble au cours des six derniers mois, en raison de la hausse des rendements, ce qui a entraîné une destruction de richesse sans précédent. Si nous avons peut-être assisté à un pic des rendements, ce qui pourrait être de bon augure pour les obligations, les actions risquent de souffrir davantage.
Baisse maximale
La dernière enquête mondiale de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds a révélé que le pessimisme des investisseurs atteint des niveaux dramatiques, les allocations actions étant les plus basses depuis la crise financière mondiale et les liquidités atteignant leur plus haut niveau depuis 21 ans. Par ailleurs, les attentes en matière de croissance et de bénéfices n’ont jamais été aussi faibles.
Les marchés ont largement suivi la détérioration de l’économie. Ces dernières semaines, la dynamique de l’activité (indice PMI) a surpris à la baisse et les demandes initiales d’allocations de chômage aux Etats-Unis sont en constante augmentation, atteignant désormais leur plus haut niveau depuis huit mois. En fait, de nombreuses sociétés technologiques et financières ont signalé un ralentissement de l’embauche ou des suppressions d’emplois dans leurs récentes mises à jour de résultats. Si les marchés ont pris en compte un grand nombre de mauvaises nouvelles et escompté une légère récession, ils n’ont pas pris en compte un effondrement plus massif. Ce qui est intéressant ces derniers temps, cependant, c’est que les mauvaises nouvelles sont devenues de bonnes nouvelles – des données plus faibles ont vu les marchés se redresser, avec l’espoir d’une Fed moins belliqueuse.
Sommes-nous maintenant suffisamment baissiers pour être haussiers? Bien qu’il soit extrêmement difficile de prédire avec précision le creux d’un marché baissier, certaines raisons nous font penser que nous n’y sommes peut-être pas encore. L’inflation restant la priorité de la Fed, il est peu probable qu’elle vienne au secours des marchés.
En outre, si les actions se sont adaptées à des taux plus élevés et si les valorisations ont baissé, elles se situent toujours à des niveaux moyens. La baisse pourrait se poursuivre, notamment dans les secteurs où les multiples sont encore élevés et où une baisse des bénéfices n’a pas été prise en compte. Les estimations de bénéfices semblent trop optimistes compte tenu des pressions sur les marges et des risques de récession. Un dollar fort n’est pas non plus favorable aux actifs à risque et freine les bénéfices des entreprises étrangères. La liquidité et l’effondrement des marchés du crédit pourraient constituer un autre risque secondaire. Si nous nous retrouvons dans une récession profonde, les faillites alors se produisent.
Quand pourrions-nous assister à une inflexion?
Jusqu’à présent, les actions se sont largement dépréciées en raison de la hausse des taux, mais la prochaine étape pourrait être celle des bénéfices. Au cours des quatre dernières récessions, les bénéfices par action ont chuté de 20 à 40%, alors nous n’avons pas encore vu de révisions à la baisse significatives des bénéfices. La saison des bénéfices du deuxième trimestre pourrait permettre de séparer le bon grain de l’ivraie. Nous avons eu des résultats mitigés, avec un avertissement sur les bénéfices de Walmart citant l’inflation qui pèse sur les dépenses de consommation, tandis que certains résultats de grandes entreprises technologiques ont été meilleurs que prévu, notamment Microsoft et Alphabet. Coca-Cola a également dépassé les attentes, soulignant l’importance du pouvoir de fixation des prix.
La situation actuelle ressemble davantage à une reprise du marché baissier et la volatilité des actions devrait persister. Pour les investisseurs, il est important de rester bien diversifié et d’éviter les paris excessifs. C’est dans des moments comme celui-ci que le marché est le plus inefficient, et c’est là que l’alpha fondamental à long terme peut apporter le plus de valeur ajoutée – l’accent mis sur les flux de trésorerie, les bilans solides, le pouvoir de fixation des prix et les valorisations sont plus importants que jamais.